P & J

This report does not offer interpretations of, nor normative judgments on, specific policy measures or the positions of individual regulators or overseers. This disclaimer applies uniformly to all business models referenced herein. All references to specific firms are based solely on publicly available information and are used for analytical purposes only. Within this scope, this report has examined the prospective KRWX ecosystem and its implications for Korea's domestic and cross-border payment landscape by analysing observed stablecoin market structures, operational practices, and legislative interfaces (KRWX is used in this report as a generic shorthand for a KRW-denominated stablecoin). Rather than approaching stablecoins as purely technological instruments, the report has treated them as institutional market arrangements whose behaviour is shaped primarily by intermediary design, legal framing, and participation structure. Across both domestic and international settings, real-world stablecoin usage indicates that activity is concentrated within organised market segments serviced by a limited group of keystone species - issuers, exchanges, banks, and other regulated intermediaries - rather than by unrestricted peer-to-peer networks. This structural feature implies that key risks relating to liquidity, compliance, and operational resilience tend to materialise at identifiable institutional nodes. As long as stablecoin flows enter or exit through these nodes, payment activity remains, to varying degrees, observable, attributable, and governable, notwithstanding the decentralised nature of on-chain settlement layers. The analysis further demonstrates that large-scale stablecoin ecosystems rely on a functional separation between wholesale issuance and redemption, and retail-level circulation. This two-tier market structure has emerged not as a regulatory artefact, but as a practical response to scalability, liquidity management, and operational sustainability constraints. In such arrangements, par redemption obligations are typically confined to qualified wholesale counterparties, while retail prices fluctuate modestly around reference values through market-making and liquidity conditions. This distinction has material implications for how stablecoins are understood legally and economically, particularly when contrasted with regulated liabilities such as e-money, tokenised deposits, or central bank money. In the Korean context, the report highlights that legislative recognition of KRWX market structure will be a foundational determinant of its viability. How KRWX is defined, how KRW-KRWX convertibility is prescribed, and whether par redemption rights extend beyond the wholesale segment will directly shape incentives for issuers, exchanges, and end--users. International experience suggests that treating stablecoins as market--priced digital assets with payment instrument features - rather than as full-retail monetary liabilities - has enabled ecosystems such as USDT and USDC to scale without destabilising issuer liquidity or intermediary business models. While these experiences are not directly transferable, they provide relevant analytical reference points. With respect to cross-border payments, the report emphasises that technical feasibility does not equate to practical adoption. Global stablecoin liquidity remains overwhelmingly concentrated in USD-denominated instruments, and cross-border crypto flows continue to depend on institutional access to wholesale issuance, redemption, and banking corridors. Within this environment, KRWX is likely to remain primarily domestic in scope, while FX-denominated stablecoins may present distinct opportunities for Korean VASPs, subject to legal clarity and regulatory alignment. A critical legislative interface identified in the report concerns harmonisation between prospective KRWX legislation and the existing Foreign Exchange Transactions Act. Given that FX-denominated stablecoins already function as cross-border payment instruments in practice, the absence of a coherent legal framework governing their use by intermediaries represents a source of uncertainty. Clear articulation of legal definitions, licensing eligibility, compliance obligations, and transaction thresholds would be central to enabling responsible innovation and end-user satisfaction, while preserving regulatory oversight aligned with established foreign exchange principles. The report also notes that recent efficiency gains in correspondent banking and SWIFT-based payment systems complicate simplistic narratives regarding the superiority of stablecoins in cost and speed. Improvements driven by initiatives such as SWIFT gpi suggest that incumbent systems continue to evolve, particularly in major currency corridors. Any durable role for FX stablecoins in cross-border payments will therefore depend on whether they can deliver measurable and sustained advantages in speed, cost, transparency, and access relative to both current and evolving banking-based alternatives. Continued reliance on outdated narratives about bank inefficiency risks creating blind spots that may, over time, erode customer trust and loyalty. Taken together, the analysis suggests that the future impact of KRWX and FX stablecoins in Korea will be determined less by blockchain technology itself than by institutional design choices, legal clarity, and the behaviour of key market participants. By documenting current practices and plausible system interactions without advancing normative conclusions, this report aims to provide a structured analytical foundation for ongoing legislative and policy discussions.

최근 국내에서는 원화 스테이블코인 (이하 “KRWX”) 관련 입법 논의가 활발하게진행되고 있다. 본 연구는 생태학적 분석틀 (ecological frameworks) 을 활용하여KRWX와 외화표시 스테이블코인을 법적 분류, 시장 구조, 지급결제제도 관점에서분석하였으며, 지속가능성, 규제 정합성, 실제 활용 가능성에 초점을 두었다. 다만, 국내 입법 논의의 핵심이 되어온 발행주체, 당국간 역할과 책임 배분, 업계 및 학계입장의 타당성은 정치적 민감성 등을 고려하여 연구 대상에서 제외하였으며 블록체인 생태계에 내장된 익명성에 기반한 불법거래 가능성 또한 중요한 현실적 고려사항이나, 큰 틀에서 사법당국의 소관인 점을 감안하여 분석 대상에서 제외하였다. 연구 결과, KRWX를 포함한 한국 스테이블코인 생태계의 성장여부는 블록체인의기술적 요소보다는, 글로벌 시장에서 달러 스테이블 코인을 기반으로 형성된 경제적제도적 구조와의 정합성에 의해 좌우될 가능성이 큰 것으로 판단된다. 제2장과 제3장은 논의를 위한 기본적 분석 틀을 제시한다. 제2장은 스테이블코인이전통적 화폐나 순수한 암호자산과 구별되는 혼합적 금융상품(hybrid instruments) 으로서, 발행자거래소은행이용자 간의 제도적 관계 속에서 기능함을 보인다. 실제로 유통구조는 소수의 핵심 중개기관(keystone species)이 중심이 되는 조직화된 시장 형태를 띠고 있으며, USDT, USDC등 주요 스테이블코인들은 단일화된 소매상환 모델(a universal retail redemption model)이 아닌 발행과 상환을 담당하는도매시장(wholesale segment)과 유통을 담당하는 소매시장(retail segment)으로계층화된(tiered) 구조하에서 발전해 온 점이 관찰되었다. 제3장은 추가로 스테이블코인의 주요 활용 사례가 기존 금융 인프라를 대체하기보다는 이를 보완하는 방식으로 형성되어 왔음을 보여준다. 국가 간 지급결제에서도스테이블코인은 환거래은행 등을 대체하기보다는, 거래소와 은행을 중심으로 한 결제유동성 관리 구조의 재편을 통해 활용되고 있음이 관찰되었다. 이는 스테이블코인을 P2P 기반의 지급수단으로 전제하는 접근이 현실과 다를 수 있으며, 제도권을통한 거래 흐름이 중요한 요소일 수 있음을 시사한다. 이를 토대로 제4장은 향후 국내 입법 및 지급결제 측면의 고려사항을 제시하였다. 특히 KRWX의 법적 정의와 법화(KRW)와의 액면가 전환 구조는 시장 지속가능성에직접적인 영향을 미칠 것으로 예상된다. KRWX를 소매 수준에서까지 액면가 상환이보장되는 디지털 지급수단으로 규정할 경우, 전자화폐 또는 예금과 유사한 규제 논리가 적용될 수 있으며, 이는 시장가격에 기반한 자산인(market based token) 스테이블코인의 기본적인 특성과 괴리될 가능성이 있음을 시사한다. 이는 발행자와 거래소의 유동성 관리 부담을 증대시키고, 시장 자율적인 유통 기능을 일부 제약할 소지가있는 점도 파악되었다. GENIUS법 내용과 USDT사례를 볼 때 스테이블코인을 지급 기능을 갖춘 디지털자산으로 인식하되, 액면가 상환을 도매(wholesale) 수준으로 한정하는 방식이 보다현실적인 제도적 기반을 제공함을 시사한다. 즉 법화 대비 소매가격 변동(retail-level deviations from the peg)을 시장 메커니즘의 일부로 수용하면서도, 도매 시장에서 발행자의 준비자산 관리와 상환 의무를 기관에 부여함으로써 제도적안정성을 유지하는 방안을 향후 국내 입법논의 과정에서 참고할 수 있음을 확인하였다. 한편 USDT등 외화표시 스테이블코인은 KRWX와 구별되는 niche로 분석된다. 외화 스테이블코인은 이미 국내 가상자산 거래소를 통해 국가간 지급에 활용되고있으며 이에 따라 외국환거래법과의 정합성 확보가 중요한 과제인 것으로 파악되었다. 외국환거래법 개정을 통해 이를 명시적으로 제도화할 경우 법적 불확실성을 완화하고, 규제 실효성을 제고할 수 있을 것으로 보인다. 업계 관점 에서는, 외화 스테이블코인의 역할을 과도하게 평가하는 데에는 유의가필요하다. 우리나라의 주요 당, 타발 송금 대상국과 달러 등 주요 통화의 경우 환거래은행 네트워크와 SWIFT가 제공하는 기존 지급결제 시스템이 비용과 처리속도 측면에서 지속적인 개선을 이루고 있는 것으로 파악되었다. 이러한 환경 변화는 향후스테이블코인 기반 서비스가 근본적인 경쟁력을 확보하기 위해서는 환거래은행 시스템의 과거 비효율을 계속해서 언급하기 보다는 이용자들에게 기존 서비스 대비 명확하고 측정 가능한 차별점을 제시할 필요가 있음을 시사한다. 종합하면, 한국의 스테이블코인 규제 체계와 발행, 유통구조는 법적 명확성과제도적 현실성이 조화를 이루도록 설계하는 것이 중요할 것이다. 특히 KRWX와외화 스테이블코인을 동일한 범주로 규율하기보다는, 각각의 경제적 기능과시장 구조를 반영한 접근이 요구된다. 이를 위해 향후 입법논의 과정에서 스테이블코인을 제도권 중개기관을 통한 시장가격 기반 디지털 자산으로 인식하고, 이에 부합하도록 관련 입법과 외환 규제를 정합적으로 정비하는 방향을 고려할 수있을 것이다.